长城证券：维持五粮液增持评级

事件：五粮液于6 月18 日召开股东大会，明确2021 年经营目标仍是“力争实现营业总收入两位数增长”，展望十四五，要抓住机遇，布局新一轮高质量发展，持续优化产品结构、深化营销组织变革、加强优质产能建设，实现酒业销售过千亿目标，巩固浓香第一地位。

主品牌结构持续优化，系列酒聚焦四大单品。
主品牌方面，公司坚持“三性一度”原则，进一步完善501 五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、低度五粮液、定制酒和文化酒为主的产品体系。
其中，经典五粮液作为战略高端产品，是实现高质量发展的关键所在，接下来将围绕渠道布局、强品鉴活动、消费氛围营造展开，预计十四五末投放量突破1 万吨。
系列酒方面，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品，通过产品结构调整、强化核心终端建设、真实有效使用费用、优化渠道价差分配、打造营销铁军团队，规划2021 年系列酒营收超百亿元，十四五末力争突破200 亿元。

数字化赋能渠道精细管理，团购组织优化再发力。
公司持续深入营销组织变革，打造数字化营销队伍，战区实行网格化管理，以数字化赋能渠道，实现更精准有效的市场反映、管理能力。
现已建立传统、团购和创新三大渠道，团购定位接近消费者和市场的最近渠道，具有重要战略意义，在总部和战区层面均实现组织结构优化，从事团购工作人员近300 人，团购团队全面完成向终端转型。

加强优质产能建设，总产能将达到22 万吨，名酒率有望进一步提高。
优质产能建设从两方面进行，一是扩大原酒产能，十四五期间，五粮液将新增12 万吨原酒产能，总产能达到22 万吨，同时增加原酒储存能力，基酒储存能力从目前45 万吨进一步扩大到100 万吨；二是提高名酒率，现在浓香名酒率20%左右，公司将从生产过程的工艺和装备创新、发酵机理研究创新、行业技术规范和标准创新、作坊管理向现代企业转型等途径提高名酒率。

投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环，看好2021 实现高质量市场份额提升目标。
我们预测公司2021-2023年EPS 为6.44、7.55、8.81 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为46X、39X、34X，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“增持”评级。

风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期；食品安全问题。